文 | 蓝鲨消费，作者 | 陈世锋，编辑 | 卢旭成
"本土彩妆第一股"终于要来了。
11 月 7 日，中国证监会发布《关于毛戈平化妆品股份有限公司（下称"毛戈平"）境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书》，这意味着毛戈平已经"一只脚"踏进了港交所。
从 2016 年开始，毛戈平首次向上交所提交了招股书，此后三次冲击 A 股均以失败告终。寻求 A 股上市失败后，毛戈平于 2024 年 4 月转战港股，首次未过聆讯，二次成功备案。8 年 5 战 IPO，毛戈平的上市之路可谓"曲折"。
在这 8 年间，珀莱雅、拉芳、华熙生物、逸仙电商、贝泰妮等品牌商已经成功登陆资本市场，也引发中国美妆行业掀起了一股席卷产业上下游的上市浪潮。但到了 2024 年，毛戈平才抓住了这波浪潮的"尾巴"。这一年，还有美妆代工企业芭薇股份首发过会，成为"北交所美妆代工第一股"。
但更多的案例是，众多美妆企业"折戟" IPO ——环亚集团、湃肽生物、轩凯生物等相继撤回材料，相宜本草甚至还未递交招股书就匆匆结束了上市辅导，中国美妆企业上市似乎异常"艰难"。
美妆企业"上市难"
今年 4 月，潮流零售商 KK 集团再次更新赴港 IPO 招股书。这家与名创优品、泡泡玛特并称为中国三大潮流零售商的美妆集合店 IPO 进程不太顺利。
此前，KK 集团已经三次递交了招股书，分别是 2021 年 11 月、2023 年 1 月、2023 年 7 月，但都在 6 个月后自动失效，但 KK 集团上市的决心似乎从未改变，可谓是"屡败屡战"。
根据招股书，在 2023 年刚刚实现了扭亏为盈，但在 2020 年至 2021 年间累计亏损超过 76 亿元。截至 2023 年 10 月末，KK 集团负债总额为 133.09 亿元，同期现金及现金等价物为 8.06 亿元。
（来源：KK 集团招股书）
值得关注的是，KK 集团的加盟商们也开始撤离。招股书显示，KK 集团的加盟店由 2020 年的 424 家下降至 2021 年的 357 家，2022 年则骤降至 114 家。截至 2023 年 10 月 31 日，KK 集团自有门店占比已高达 84.9%，加盟店数量减少至 109 家，加盟商 39 个。在过去几年，KK 集团的模式开始由轻变重。
此外，缺乏产品壁垒、销售费用高企也严重"考验"着 KK 集团。目前，KK 集团大部分商品是由买手从第三方买入，第三方品牌销售额分别占货品销售总收入比例超八成，因而对成本的控制能力有限。而对美妆集合店 THE COLORIST 调色师来说，其所选的品牌往往多依赖互联网营销，品牌官方渠道的日常折扣力度也不小。
因而，KK 集团更需要靠门店数量提高渗透率、靠门店面积和形象来吸引客流，进而通过规模优势压低成本，这也在一定程度上导致 KK 集团的"广开店、开大店以及定期升级装修"等策略，从而导致运营成本的增加。
如果说 KK 集团 IPO 的阻碍是盈利能力受到质疑，老牌美妆巨头环亚科技 IPO 之路可能难在"未来增长乏力"。
随着中短债基金数量的增加，在芸芸众基中，投资者该如何甄选到优秀产品呢？
2023年是建设银行信用卡发卡二十周年。二十年来，建设银行信用卡始终紧跟国家政策导向，将服务国家战略部署与业务发展紧密融合，坚持创新驱动，践行“金融为民”初心。“双碳”背景下，建设银行信用卡将绿色发展因子融入到信用卡业务各项工作中，紧抓“双碳”目标下的绿色金融发展机遇，专门成立绿色金融项目组，部署绿色转型发展行动计划，围绕绿色金融总体目标，制定积极的阶段性目标，确保绿色金融在信用卡业务扎实落地。
招股书披露，环亚科技存在经营业绩下滑风险。2021 年度、2022 年度与 2023 年上半年环亚科技主营业务收入分别较上年同期增长 9.75%、下降 3.77% 与增长 13.50%；同期净利润较上年同期分别下降 22.25%、增长 21.98% 与下降 23.81%。
与此同时，环亚科技期间费用中销售费用占比较高。销售费用主要包括渠道维护费、品牌宣传费、职工薪酬等。2020 年 -2023 年上半年，环亚科技销售费用分别为 8.79 亿元、10.09 亿元、9.33 亿元及 5.55 亿元。
值得关注的是，环亚科技长期依赖线下渠道，前五大客户中屈臣氏位列榜首。而屈臣氏的"没落"之势已经十分明显。据长和实业财报来看，2022 年屈臣氏中国地区店铺销售额同比减少 18.3%，店铺一年减少 343 家至 3836 家。数据显示，2022 年屈臣氏的会员人数同比减少了 100 万人。
严重依靠屈臣氏为首的线下渠道，环亚科技如何能够保证未来营收的持续增长？
被誉为 " 美妆上游一哥"的湃肽生物，是国内最大的多肽化妆品原料生产企业，服务了珀莱雅、华熙生物、丸美等美妆巨头，甚至还涉足了备受关注的"减肥神药"司美格鲁肽原料的生产。即便抓住了如此多的时代红利，湃肽生物的 IPO 之路也"意外搁浅"。
这一方面可能在于多肽市场的体量。即便占据着中国最大的多肽市场份额，但湃肽生物年营收并不多。数据显示，2020 年至 2022 年，公司营收分别为 0.86 亿元、1.43 亿元、2.15 亿元，归母净利润分别为 0.12 亿元、0.39 亿元、0.72 亿元。
更值得注意的是，湃肽生物的前五大客户中，四家公司入股了湃肽生物。湃肽生物的第一大股东，是央企华润双鹤，持有湃肽生物 25.29% 的股份，也是湃肽生物的大客户之一。第二大股东华熙生物不仅是湃肽生物的大客户，同时还是第一大股东央企华润双鹤的股东和市场竞争对手，关系让人扑朔迷离。
除了股东关联利益关系，客户集中度较高也是一大问题。2020 年至 2022 年，湃肽生物的前五大客户对公司的销售贡献率逐年上升，从超过 50% 增至近 60%。这种高度的客户集中不仅暴露公司在市场分散度上的不足，也暗示其业务稳定性的风险。
"毛戈平们"上市"玄机"
从原料商、品牌商再到渠道商，美妆企业上下游产业 IPO 之路"艰难"的背景下，今年也有毛戈平获"上市备案"，芭薇股份登上北交所，这背后透露出哪些原因？
根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司。按 2023 年零售额计排名第七，市场份额为 1.8%。与之对应的是，中国高端美妆市场 2018 年至 2023 年按 7.8% 年复合增长率增至 2023 年的 1942 亿元，2028 年将达到 3110 亿元。
目前，毛戈平旗下有两大美妆品牌，即 MAOGEPING（中文名"毛戈平"）和至爱终生。据弗若斯特沙利文的资料，MAOGEPING 是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，按 2023 年零售额计算，排名第十二，市场份额为 1.8%。
根据招股书显示，毛戈平公司 2021 年至 2023 年分别实现营收 15.77 亿元、18.29 亿元、28.86 亿元，年复合增长率达 35.3%，期间净利润分别为 3.31 亿元、3.52 亿元、6.64 亿元，复合年增长率达 41.6%。今年上半年，毛戈平公司的营收继续保持较快增长，达到 19.72 亿元，同比增长 41%，业内人士预计 , 其今年营收或将首次突破 40 亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平公司的收入增长明显超过行业平均水平。
高端化的品牌路线让毛戈平公司相比其他国货品牌更加赚钱。招股书显示，最近三年，毛戈平公司的毛利率均在 80% 以上。今年上半年，其毛利率达到 84.9%，净利率达到 25.0%。与美妆行业可比上市公司毛利率水平比较，排名第一，比欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等一线国际品牌毛利率更高，与白酒龙头贵州茅台 91.76% 的毛利率相比，仅差 6.86 个百分点。
"北交所美妆代工第一股"芭薇股份，则具备强大的代工能力。招股书显示，芭薇股份是一家具备护肤、面膜、洗护、彩妆等多品类化妆品生产能力，拥有化妆品独立检测资质、工艺及技术储备领先，专业为化妆品品牌商提供产品上市前全方位、系统化服务，集产品策划、配方研发、生产制造、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。
近些年，芭薇股份的业绩也持续向好。根据招股书，2020 年— 2023 年 6 月底，芭薇股份营收分别录得 3.14 亿元、4.16 亿元、4.59 亿元、2.13 亿元，始终保持双位数增长；同一时期，芭薇股份的归母净利润则分别实现 0.28 亿元、0.21 亿元、0.38 亿元、0.22 亿元。
即便是在整体大环境不佳的三年，芭薇股份也保持了相当不错的增幅，2020-2022 年营收复合增长率大于 20%，并在 2022 年实现了营收净利的双增长，净利增长甚至超 80%。
除了营收和净利润基本保持增势，芭薇股份的毛利率也较为可观。2020 — 2023 年 1-6 月，芭薇股份毛利率分别达 30.92%、29.13%、30.41%、35.11%，高于行业均值。
稳定增长的营收能力和较高的毛利率，使得芭薇股份深受资本市场青睐。IPO 之前，芭薇股份进行了 4 次定向增发投资，以及 B 轮融资，资金合计超 2 亿元。
这些都成为芭薇股份 IPO 之路的"加分项"，最终荣登"北交所美妆代工第一股"。
"煎熬"的美妆巨头
事实上，2024 年，美妆行业持续承压。
跨国美妆巨头也感受到"重重压力"。"面临挑战""市场逆风""增长不及预期"成为了各大美妆头部企业在财报中的高频词，包括欧莱雅、雅诗兰黛、LVMH 等在内的全球美妆 / 奢侈品集团巨头在华的业绩都免不了碰壁。
以欧莱雅为例，其在 2024 年上半年全球总销售额达到了 221.21 亿欧元，实现了 7.3% 的同比增长，这一增速是在连续三年双位数增长后的首次回落。而中国市场所在的北亚区域还出现了 -1.7% 的负增长，成为欧莱雅全球业务版图中唯一陷入下滑的市场。
而雅诗兰黛集团在其财报中坦言，尽管中国市场整体业绩有所增长，但高端美妆领域却显露出疲态。
为了应对挑战，各大美妆巨头纷纷"裁员"。近日，有消息称强生中国多产品线裁员，赔偿方案有" N+1 "" N+2 "" N+3 "不等。有被裁员工透露，此次裁员规模为 20%。而在此之前（8 月 26 日），LVMH 集团旗下化妆品零售商丝芙兰宣布，将在中国 4000 名员工中裁员 3% 约 120 人，重点是精简总部的职位 ……
中国美妆巨头的业绩也出现波动。根据之前各大美妆上市公司的前三季度财报数据，华熙生物、上海家化、水羊股份等美妆巨头的营收净利均双双下降，甚至上海家化的净利润仅有 1.63 亿，同比下滑高达 58.72%，贝泰妮也陷入增收不增利的困境 ……
而中国美妆巨头们的挑战或许刚刚开始。长期以来，中国各大美妆巨头通过前期投入重金砸品牌，迅速打造的大单品引爆市场。以登顶"中国美妆一哥"的珀莱雅为例，今年上半年，其主品牌"珀莱雅"的营收为 39.81 亿元，同比增长 37.67%，占比 79.71%，是撑起公司营收的主力。
而大单品战略的背后，各大美妆巨头也被贴上了"重营销，轻研发"的标签。比如珀莱雅，2020 年至 2023 年，销售费用分别为 14.97 亿元、19.92 亿元、27.86 亿元、39.72 亿元，销售费用率分别达到了 39.9%、42.98%、43.63%、44.61%。
而在同一时期，珀莱雅的研发费用分别为 7220 万元、7658.37 万元、1.28 亿元、1.74 亿元，占总营收的占比为 1.92%、1.65%、2%、1.95%，与销售费用的高额投入形成巨大势差。
即将登陆"港交所"的毛戈平在研发上的投入也较为"节制"。招股书显示，2021 年至 2024 年上半年，毛戈平的研发投入分别为 1370.3 万元、1454.8 万元、2397.5 万元、1526.7 万元；研发费率分别为 0.87%、0.8%、0.83%、0.77%，与中国美妆行业上市公司 2% 至 3% 的平均研发费用率相比，存在明显差距。
但毛戈平在营销费用上的投入却相当慷慨——将近一半的收入用于营销推广。招股书显示，2021 年至 2024 年上半年，毛戈平的销售及经销开支分别为 7.63 亿元、9.62 亿元、14.12 亿元、9.37 亿元，分别占其同期总收入的 48.4%、52.6%、48.9%、47.5%。
实际上，处于行业性质，研发一直是美妆企业的核心竞争力。长久以来，中国美妆巨头的研发实力一直为人诟病，这或许将会是制约其长远发展的重要原因。值得关注的是，随着信息越来越透明，消费者对于美妆企业的期待值也在不断提升，这或许将决定着中国美妆行业的业绩。
根据 11 月 15 日国家统计局发布的社会消费品零售数据，今年 1-10 月，化妆品总零售额为 3563 亿元，同比增长 3%。值得关注的是，刚刚过去的 10 月，化妆品零售总额同比增长 40.1%。在此之前的四个月内，化妆品的月零售数据一直在下滑，其中 6 月份下滑高达 14.6%。
双 11 大促，让化妆品行业"翻了身"配资交易股票网，但一年又有几个"双 11 "呢？这或许是中国美妆巨头们需要思考的重要命题。